绝对价值案例系列——中国太保 - 比思論壇

中国太保全称中国太平洋保险集团，成立于1991年，当时是交通银行的全资子公司。

1997年，陆家嘴的交银金融大厦开工建设。这座大厦是H型的双塔楼，计划西塔给太保用，东塔给交行用。

1999年底，交银金融大厦完工时，交行已经不再是太保的股东了。但两家人还是照样搬进了新楼，按原定的一家一半。

期间发生了什么，导致交行失去了这么重要的子公司的控股权呢？

1993-1995年，中国出现了严重的通胀。当时的CPI同比增速曾超过20%，官方存款利率也一度高达10.98%。

1995年，著名的3.27国债事件就是由于当时通胀率太高，财政部给国债保值贴补。万国证券与中经开围绕保值贴补多少钱的博弈。

10.98%的存款利率一直持续到1996年。在短期存款利率这么高的时候，人们是不愿意去买低收益率的长期储蓄险的，而保障险的需求远未到来。所以当时保险公司只好不断抬高保单的收益率才能卖得出保单。

问题是当时的高通胀与高存款利率都是短期的，几年就结束了。但保单是非常长期的，普遍在20年以上，甚至终身。利率下降时，银行存款期限短，利率在下一次续存时就会下调，而保单一旦签完就再也不能变更了。所以从高利率掉到低利率，银行没事，保险死了。

1995年-1999年6月，太保销售了大量保证收益率在4-8.8%的寿险保单，平均负债成本约为6.53%。这远远超过了后来保险常见的5%左右的投资收益率。

1998年11月18日，保监会成立。1999年6月10日，保监会发布《关于调整寿险保单预定利率的紧急通知》，规定寿险最高预定利率为2.5%。

当时的老三家保险公司：中国人寿、中国平安、中国太保都处于严重资不抵债的状态。同时，中国银行业自己也坏账缠身。1999年起，国家设立四大资产管理公司，剥离银行坏账，同时也剥离了银行许多副业，包括保险、证券、信托、房地产等等。

交行也是在这一背景下，把亲儿子太保卖给了上海市政府。1999年8月28日，上海市政府以每股1.86元买下了交行持有的太保50.01%的股权。之后上海市政府又将这些股权转给了上海市国资委的几个平台：上海久事、上海国有资产经营有限公司、申能集团，以及外部的云南红塔实业。

上海市国资委持有这些股份至今，基本没有变动过。期间没有送转配股，没有对上海市国资委增发过。20年前的每股1.86元的成本，在今年已经能收到每股1元的分红，而且基本上年年增长。今年分红/历史成本=54%。

这是什么概念呢？1999年上海刚有商品房不久，我家也是在差不多那时候买的期房，当然交房要晚一些。当时单价3600元，总价30万。现在如果毛坯出租，每月租金也就5000元，一年6万。今年租金/历史成本=20%。

太保的股票在这20年中，增值的速度比上海的住宅都快，而且太保的起点还是资不抵债的状态。

申能投资中国太保的资金大约为40亿元，近10年的分红收益就达52亿元，截至2017年底，我们所持有的中国太保股权市值已达507亿元；申能投资太保寿险和太保产险的资金分别为1.8亿元和0.93亿元，近10年分别获分红收益2.3亿元和0.8亿元。

有了这样的股息回报率，股东可以不再看股市的脸色。股市涨还是跌，甚至开不开门，都不影响公司给股东的分红。也正是有如此高的股息，股东可以坚定持有一家公司20年，坚定不卖，还在增持